2025年8月1日，美国证券交易委员会（SEC）新任主席Paul S. Atkins推出了“Project Crypto”计划，旨在通过更新证券规则和监管框架，使美国金融市场能够顺利实现链上化。该计划一经发布，市场一度充满期待，被视为加密行业监管转向的重要利好。然而，在随后的三个月里，计划的具体细节披露有限，市场感受到的政策刺激从最初的“高呼响应”逐渐转向“缓慢推进”。近期，Atkins在一次公开演讲中对该计划进行了更为具体的阐述，为行业提供了最新监管方向的线索。
在讲话中，Atkins重点提及加密货币的代币分类问题和Howey测试的应用争议。他明确提出，SEC将考虑建立一个系统化的“代币分类法”，旨在基于法律原则区分证券和商品。Atkins强调，在法律框架下遵守“限制原则”非常关键，以确保代币分类标准在整个市场中保持一致性。这一举措不仅体现了监管透明化的意图，也为加密资产创新提供了更多可预期性。
Atkins特别提到了专员海丝特·皮尔斯的贡献，她为加密资产在联邦证券法下提供了更透明、经济合理的处理方式。SEC主席在讲话中提出三个核心主题：一是代币分类清晰化的重要性；二是Howey测试在识别投资合同的临时性中的作用；三是这些政策对加密货币创新者、中介机构及投资者的实际影响。
针对市场普遍关心的“代币是否为证券”的问题，Atkins指出，大部分代币本质上并非证券，但部分代币在发行过程中可能属于投资合同的一部分。他驳斥了投资合约中所有代币永久保留证券属性的观点，强调情境分析和投资合同的动态特性对于分类判断的重要性。同时，他提醒开发者、交易所、托管人和投资者注意，加密资产除了作为证券之外，还具备多种功能，其监管需要兼顾创新与安全。Atkins批评前任政府一刀切将所有代币视为证券的做法，强调应采取更细致、务实的监管方式，以防止创新被逼向海外市场。
Atkins重申，Project Crypto旨在为立法工作提供补充而非取代现有法律，SEC将继续严打欺诈行为，同时制定更清晰的监管指引，确保投资者安全。他还强调前瞻性监管的重要性，反对因对变革的恐惧而停滞不前。他指出：“SEC不会让对未来的恐惧将我们困在过去，每一场代币相关的辩论背后，都是真实的人——努力构建解决方案的企业家、为未来投资的劳动者，以及希望分享国家繁荣成果的美国人。”
除了SEC的政策推动外，美国立法层面也在加速推进加密市场规范化。2025年11月11日，参议院农业委员会发布了数字资产市场结构法案草案，这是推动机构和零售用户采用加密货币的重要举措。由阿肯色州共和党参议员约翰·布兹曼和新泽西州民主党参议员科里·布克共同提出的草案，旨在为数字资产业务提供明确的监管框架，从比特币、以太坊到代币化金融工具都在管辖范围内。
草案主要亮点包括五个方面：
1. 市值最大数字资产享受优惠监管地位
草案将比特币和以太坊归类为“数字商品”，由商品期货交易委员会（CFTC）监管，为机构受托人采纳数字资产扫清障碍。分析师指出，这提供了明确的法律确定性，使机构能够将数字资产纳入战略配置，并推动机构资本进入受监管的代币市场，形成充足流动性和衍生品生态。
2. 加密公司资金隔离和利益冲突管理
草案要求加密公司在不同业务职能之间实现治理、人员和财务资源分离。此前，一些交易所、经纪商、托管及自营交易平台整合为单一实体的商业模式可能面临调整，这将是机构采纳的基础条件之一。
3. 扩大CFTC监管权力
草案赋予CFTC更大权力，与SEC合作制定加密货币相关规则，为数字资产市场提供双层监管框架。此举解决了长期由SEC独占监管的局面，使行业监管更加多元化和协调。
4. 允许CFTC收取监管费用
注册数字商品交易所、经纪商和交易商需向CFTC缴纳费用，用于监管、教育及市场监督。这为市场提供稳定监管资金来源，也增强了监管可持续性。
5. 制定代币上市标准
草案要求交易所仅允许交易“不易操纵”的数字商品，以降低诈骗和跑路风险，为市场建立信任和规范化基础。
尽管这份草案尚未最终定稿，但它提供了美国立法方向的重要参考。专家指出，讨论稿为加密行业全面立法提供了框架，未来将与参议院银行委员会的数字资产市场结构法案合并，形成更完整的综合法案。Grayscale首席法律官Craig Salm认为，尽管立法进程仍远未完成，加密公司正积极寻求与监管合作，推动行业发展。
整体来看，SEC的Project Crypto与参议院两党法案草案表明，美国正在逐步建立加密货币监管制度，从一刀切转向分类管理和规则明晰。虽然监管利好对市场的短期刺激正在减弱，但制度建设将为行业带来更深远的成熟与稳定，为投资者和机构提供可预期的法律环境。这种监管成熟，既可能加速加密市场回归传统金融体系，也可能形成新的创新机遇，而市场最终如何回应，还需时间验证。