MicroStrategy（近期更名为 Strategy Inc.）正面临一次关键考验，其比特币持仓和公司估值可能成为全球指数提供商重新评估标准的焦点。这家以比特币储备为核心战略的上市公司，可能在2026年1月15日的关键决定前经历高达90亿美元的被动资金外流风险，这不仅影响其市场表现，也可能为其他比特币储备公司树立先例。
MSCI正在对数字资产储备公司（Digital Asset Treasury, DATs）的指数纳入标准进行咨询。拟议规则明确指出，数字资产占总资产50%以上且成为核心业务的公司，可能不再符合股权指数纳入条件。该标准若生效，MicroStrategy作为比特币持仓规模最大的企业之一，将面临从MSCI指数中被剔除的直接风险。摩根大通分析指出，仅MSCI排除MicroStrategy就可能导致约28亿美元被动基金卖出，如果其他指数提供商采取类似举措，总被动资金外流可能达到88至90亿美元。
截至撰稿时，Strategy Inc.持有649,870枚比特币，平均成本约为每枚74,430美元。公司市值基于基本股数约为510亿美元，完全摊薄后约570亿美元，企业价值为660亿美元。随着比特币市场承压，其盈亏平衡点接近当前价格，留给公司的操作空间非常有限。近期股价自高点下跌60%，推动公司估值溢价快速压缩，投资者对其“卖股买币、循环加仓”模式的信心明显减弱。
这种估值溢价对于Strategy的商业模式至关重要。公司通过发行股票和可转换债券为比特币购买提供资金，前提是股票价格高于其持有比特币的价值。一旦溢价消失，投资者可以直接购买比特币而不依赖Strategy的股票，从而削弱其融资与增长模式。与此同时，融资成本在2025年早些时候已显著上升，近期可转换债券的发行条款更趋苛刻，随着比特币表现不佳，公司盈利空间受到进一步压缩。
指数规则的不确定性也引发市场广泛关注。Strategy的股票MSTR被纳入多个重要指数，包括Nasdaq 100、CRSP US Total Market Index以及各类Russell指数，这意味着其潜在剔除可能引发大规模被动资金流动。VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel指出，目前讨论的排除标准主要是基于客户反馈和市场调研，而非对公司运营特征的明确否定。此举更多反映流程性的不确定性，而不仅仅是公司基本面问题。
Strategy Inc.的情况也引发了更广泛的行业关注。其他持有大量比特币的上市公司，如MARA Holdings、Metaplanet Inc.和Bitcoin Standard Treasury Company，也在接受类似的审查。由于Strategy的规模和市场影响力，其结果可能成为衡量比特币储备公司能否继续获得被动资金流入的风向标。
在未来两个月内，Strategy需要在维持比特币头寸、控制融资成本和满足股东期望之间取得平衡。MSCI最终决定将决定这类公司是否能够继续被纳入主要股权指数，或者是否需要重新分类为类似投资基金的结构。这对于MicroStrategy创始人兼首席执行官Michael Saylor的长期战略构想，将是一场前所未有的压力测试。
随着数字资产在企业资产负债表中占比的不断扩大，市场对于指数提供商如何定义“经营公司”与“投资基金”之间的界限也将越来越敏感。Strategy Inc.的案例不仅是对公司本身的考验，也可能为整个比特币储备企业在资本市场中的地位和被动投资获取路径划下关键的制度界限。