2025年11月21日，被市场参与者称为“黑色星期五”。这一天，全球主要风险资产几乎同时遭遇重挫，美股快速下跌，港股大幅回调，A股同步承压，比特币一度跌破86,000美元，而连避险资产黄金也未能幸免，当日持续承压下行。市场似乎被一只无形的手同时压制，投资者惊恐地看到几乎所有高风险资产同步崩塌，这并非单一市场的问题，而是一场全球性的系统性共振性下跌。
美股方面，继此前的“黑色星期一”之后，纳斯达克100指数再次经历急速回撤，从日内高点大幅下跌近5%，最终收盘下跌2.4%，自10月29日创下的纪录高点算起，回撤幅度扩大至7.9%。英伟达股价当天从一度上涨5%以上到收盘转为下跌，短短数小时内，整个市场蒸发了约2万亿美元市值。大洋彼岸的港股和A股未能幸免，恒生指数收跌2.3%，上证指数跌破3900点，跌幅接近2%。
加密市场的表现更为惨烈，比特币跌破86,000美元，以太坊下行至2,800美元附近，24小时内超过24.5万人爆仓，损失金额高达9.3亿美元。自10月初比特币触及12.6万美元高点以来，其价格一度跌破9万美元，不仅抹去2025年的全部涨幅，还较年初价格下滑约9%。恐慌情绪迅速在市场中蔓延。即便黄金这一长期避险资产，也在11月21日下跌0.5%，在4,000美元/盎司附近徘徊，显示即便传统安全资产在高波动环境下也难以完全抵御风险。
这轮暴跌的核心推手首先指向美联储。在过去两个月，市场普遍预期12月将迎来降息，但美联储态度突然偏鹰，多位官员在公开讲话中强调通胀下降缓慢、劳动力市场韧性强，并表示“必要时不排除进一步收紧政策”。这等于当头浇了一盆冷水，直接打破了市场对降息的普遍预期。CME美联储观察数据显示，一个月前市场仍普遍预期降息概率高达93.7%，而当日这一概率骤降至42.9%，投资者对流动性和资产价格的信心瞬间受挫。
市场的焦点很快集中到英伟达身上。公司交出超预期的Q3财报，但利好消息并未支撑股价，反而在短时间内迅速回落，这种“利好不涨反而成利空”的现象在高估值科技股周期中尤为显著。与此同时，著名空头投资者Burry对英伟达及其与OpenAI、微软、甲骨文等AI公司的数十亿美元“循环融资”提出质疑，声称终端需求远低于市场预期，进一步加剧了投资者恐慌。高盛分析指出，市场情绪早已受伤，投资者进入全面防守模式，过度关注对冲风险，单一催化因素已无法解释此次大幅下跌。
更广泛来看，高盛团队总结了至少九个导致美股暴跌的因素：英伟达利好兑现有限引发抛压；私人信贷资产估值隐患增加；就业数据未能显著改善降息预期；加密货币市场崩盘传导至传统资产；商品交易顾问基金（CTA）加速抛售；空头重新活跃推动股价下行；海外科技股表现疲软未能提供支撑；市场流动性枯竭，买卖盘容量低于年内平均水平；ETF和被动资金占比高，市场更易受到宏观资金动向影响。这些因素叠加，形成了全球市场一致下行的连锁效应。
市场是否已经进入熊市？桥水基金创始人Ray Dalio对此提供了一个相对理性的判断。他认为，虽然AI投资推动部分市场泡沫，但当前整体水平仍约为历史泡沫顶点的80%，并不意味着必须立即抛售。市场仍可能出现阶段性上涨，但“无脑涨”的时代已结束。未来，市场将更多关注盈利兑现而非单纯预期驱动，美股和A股都将经历从预期驱动向盈利兑现的过渡期。
此次下跌也揭示了结构性风险。全球资金过度集中于科技和AI赛道，量化策略、ETF和被动资金日益主导市场流动性，使市场对任何小幅波动都极为敏感。自动化交易加剧了踩踏效应，使市场极易形成结构性暴跌。此外，比特币的先行下跌显示，加密资产不再是边缘资产，而已成为全球风险资产的“温度计”，其价格波动甚至成为风险情绪的前沿指标。
综合来看，11月21日的全球暴跌并非单一事件引发的黑天鹅，而是一场高杠杆、高拥挤度市场的系统性调整，暴露了全球风险资产脆弱的流动性结构。市场并非全面崩溃，而是进入高波动、快速调整阶段，投资者需要时间重新校准对增长、利率和科技周期的预期。在这种环境下，加密货币、科技股和高波动风险资产可能会继续先跌后反弹，成为市场重估风险和机会的核心风向标。