2025 年第三季度，加密货币抵押借贷活动创下了历史新高，这一增长主要得益于链上借贷的快速扩张，而尽管该季度的总借贷规模首次超越了 2021 年第四季度的长期峰值，但当前市场环境与四年前已截然不同，尤其是在链上借贷占比显著提升的背景下，借贷应用和抵押债务凭证（CDP）稳定币的市场结构也发生了深刻变化，数据显示，截至季度末，通过 Aave 等去中心化借贷应用以及 USDT、USDC 等中心化稳定币所进行的链上借贷占比已从 2021 年第四季度末的 48.6% 提升至 66.9%，而借贷应用在链上市场的占比超过 80%，CDP 稳定币仅为 16%，这一变化表明市场正逐步从以合成加密资产支持的稳定币为主的模式转向更依赖中心化稳定币的借贷体系。
在中心化金融（CeFi）借贷领域，第三季度的市场状况也与上轮周期显著不同，经历了 2022 年信贷危机的洗礼后，幸存的机构普遍采用全额抵押标准并加强内部风险控制，无抵押或低抵押借贷几乎消失，而透明度和抵押品质量已成为信誉和业务运营的核心要素，这使得 CeFi 信贷市场规模收缩但更加稳健，其风险特征与此前依赖关系型借贷和高杠杆投机策略的周期形成鲜明对比。
尽管第三季度加密借贷创下新高，但从整体角度来看，这一趋势并不意味着市场系统性风险的加剧，因为当前借贷活动高度依赖高质量抵押品，如 BTC、ETH 以及稳定币，而借款用途主要用于标准化抵押借贷策略，而非短期投机或追逐高波动收益，链上借贷的可见度也显著提高，市场参与者能够清晰观察到未偿还借款规模及其抵押品分布。
然而，在第三季度结束后不久，期货市场经历了历史性清算潮，尤其是在 10 月 10 日，价值超过 190 亿美元的永续合约被清算，部分头寸因自动去杠杆（ADL）机制而被平仓，这一事件虽然引发市场波动，但并未表明抵押借贷体系存在系统性过度杠杆问题，因为价格快速下跌导致即便是适度杠杆的头寸也被强制平仓，而主要的抵押借贷账户仍保持稳健。
数据显示，2025 年第三季度，加密抵押借贷总额增加 204.6 亿美元（+38.5%），达到 735.9 亿美元的新高，比 2021 年第四季度的历史高点高出 42.2 亿美元（6.09%）；DeFi 借贷应用在季度末的未偿还贷款总额增加 145.2 亿美元（+54.84%），达到 409.9 亿美元，占整个加密抵押借贷市场的 55.7%，相较于 CeFi 平台的 33.12% 和 CDP 稳定币的 11.18% 显示出链上借贷的主导地位持续增强。
在 CeFi 借贷方面，截至季度末，未偿还贷款总额为 243.7 亿美元，较上一季度增长 37.11%，其中 Tether、Nexo 和 Galaxy 三家机构占据市场 75.66% 的份额，其中 Tether 占 59.91%，成为绝对主导，这反映了 CeFi 平台在市场中的集中度不断提高，同时透明度和抵押品标准的提升也使得风险更易管理。
DeFi 借贷增长主要受到积分激励、抵押资产优化及数字资产价格上涨的推动，其中 Pendle PT 等抵押资产允许用户通过高效的 LTV 循环策略利用稳定币增加借贷量，而 BTC、ETH、SOL 在第三季度均实现价格上涨，为借贷活动提供了有利条件，使得 DeFi 借贷应用在市场占比上创下新高。
期货市场方面，截至 9 月 30 日，包括永续期货在内的未平仓合约（OI）从上一季度的 1327.5 亿美元增长至 1877.9 亿美元，并在 10 月 6 日达到 2203.7 亿美元历史新高，而 10 月 10 日的永续期货清算潮导致未平仓合约一夜之间下降 30%，但此类清算更多源于价格剧烈波动和交易所风险控制机制，而非广泛的信用风险或过度杠杆。
ETH、stETH 和 BTC 在链上借贷市场的利率水平显示，链上借贷利率普遍低于场外交易利率，尤其是封装代币和流动性质押代币的使用使得借款成本降低，从而推动了循环策略的实施，使用户能够通过低成本杠杆获取质押年利率收益，这种策略在市场波动期仍然保持一定灵活性和可行性。
总体来看，2025 年第三季度加密市场杠杆的增长主要由高质量抵押借贷推动，链上 DeFi 应用与 CeFi 平台的联合推动下，总借贷规模创下历史新高，而无抵押投机借贷和高风险策略所占比例大幅下降，市场结构更加透明、杠杆标准更为严格，尽管衍生品市场仍可能因价格波动出现大规模清算，但总体基础比 2021 年更为稳固，信贷与投机边界也更为清晰。