在2025年11月21日，Fundstrat联合创始人兼管理合伙人Tom Lee在接受CNBC《Power Lunch》采访时，详细分析了比特币自10月上旬约125,000美元高点持续下跌至11月下旬80,000至83,000美元的原因，并给出了对投资者的重要提醒。Lee指出，本轮加密货币的下跌并非市场基本面问题，而是一场由技术故障引发的连锁反应。
Lee将此次持续下跌称为“drip”，即缓慢但持续的价格下行，主要源自10月10日发生的加密市场闪崩事件。他把这一事件定义为“mechanical glitch”，或者称作“代码错误”，并解释称，这种技术故障导致了市场流动性瞬间崩溃，并产生了后续的“limping along”效应——即价格在随后数周内缓慢下跌。Lee强调，这种闪崩与历史上的金融危机触发器类似，是技术和结构层面的事件，而非经济基本面的系统性问题。
Lee详细描述了事件的起因：闪崩最初源于B安交易所的一种稳定币（USDe，由Ethena Labs发行）定价异常。由于流动性不足及交易所内部定价逻辑错误，该稳定币短暂脱钩至0.65美元，远低于挂钩的1美元。这一问题发生在交易所内部，因为其价格引用依赖自身数据源，而非汇集多个交易所的价格。这种误定价触发了自动去杠杆化机制（Auto-Deleveraging Liquidation，简称ADL），引发跨交易所的级联清算，进一步加剧了市场波动。
Lee指出，ADL机制本质上是一种自动化缺陷，会对做市商造成直接打击。做市商为了规避风险，迅速缩减市场敞口和交易量，这进一步削弱了市场流动性，加速了价格下跌。Lee将这一事件比作传统金融市场的结构性故障：1987年的投资组合保险、2009年的抵押贷款危机，都曾因技术或结构缺陷引发连锁效应。在加密市场中，ADL代码和价格拉取机制曾暴露类似风险，但Lee乐观地认为，此类问题经过开发者修复后不大可能重演。
除了技术故障之外，Lee还公开支持投资者Mike Alfred的观点，即市场中存在强大力量利用永续合约、期货和其他衍生品，加之交易所漏洞（如ADL）推动比特币价格下行，以“恐吓投资者卖出加密资产”。Alfred称这是“市场上见过的最大骗局之一”，Lee简短回应“Agree”，暗示这一事件可能被有意利用或加剧，虽然他并未指明具体机构。Alfred常用模糊描述，如“They”（他们）、“Somebody large”（某个大型实体）、“large Wall Street players”（大型华尔街玩家）等，让市场猜测可能涉及B安的做市商Wintermute、Bitget交易所或其他机构。Lee的回应方式巧妙，避免直接点名，以免涉及法律风险或商业关系。
总体而言，Lee认为10月10日的闪崩是可修复的技术故障，而非比特币基本面问题。然而，事件引发的流动性损伤和市场信心缺失导致了随后持续数周的价格下跌。他指出，市场的其他因素如美联储货币政策收紧、全球贸易紧张局势等，也对价格产生了影响，但这些因素只是次要催化剂，真正引发连锁下跌的核心是技术故障及其引发的结构性风险。
Lee同时提醒投资者关注杠杆风险。他指出，杠杆交易放大了此次技术故障的影响，使部分投资者被迫平仓，加速了下跌。他建议投资者在波动市场中避免过度杠杆操作，并强调长期持有比特币的战略仍然有效。Lee形容，这种闪崩虽然短期影响剧烈，但对于市场长期发展而言是一种“清洗”，有助于去除短期投机者和高杠杆交易者，为下一轮价格上涨奠定基础。
总结来看，Tom Lee的分析显示，本轮比特币大幅下跌的主因是技术与市场结构问题，而非数字资产内在价值变化。他的观点为投资者提供了冷静思考的框架：区分技术故障引发的短期波动与长期市场趋势、审慎对待杠杆风险，并坚持长期投资策略，以应对数字资产市场的不可避免波动。