当摩尔线程以1572倍网下申购、88天科创板最快过会纪录以及“年内最贵百元股”等一系列亮眼数字正式登陆科创板时，人们很快意识到，这家公司不仅象征着“中国英伟达”的产业期待，也承载着近五年来半导体投资最为集中的资本叙事。开盘后股价一度冲至688元，较114.28元的发行价上涨超过五倍，公司市值达到2800亿元，而这背后，是一段从创立之初便被资本推举向前、并最终获得巨大回报的融资旅程。从2020年成立到上市前的短短四年间，公司在一级市场中以近乎“共识式”的高热度快速累积了超百亿元融资，IPO前股东数量多达86家。在这些数字背后，最令人震撼的是早期投资人的回报，例如最早入局的沛县乾曜，当年仅投入190万元，如今以公司市值粗算已增至约118.98亿元，回报超过6200倍，成为国内硬科技投资中的传奇案例。
然而，这段融资史并非只有高歌猛进的狂喜，亦伴随着诸多被错过的机会与令人扼腕的遗憾。早在今年初，就有投资人因为未能在一天内凑齐1000万元而痛失摩尔线程老股的入场券，这类故事在行业内反复流传，成为资本判断与行动速度的重要注脚。回望摩尔线程这五年的资本争夺，从早期的疯狂抢筹，到上市前夕的激烈份额竞争，它所折射出的不仅是中国半导体在政策与技术驱动下的迅猛成长，也揭示了科技投资中最残酷的现实——真正昂贵的从来不是投入，而是在犹豫与迟疑间流逝的机会成本。因此，摩尔线程究竟凭借哪些底层特质，让机构在信息不完全、产品未落地的阶段仍愿意大笔下注？那些看似“豪赌”的选择背后，又隐藏着怎样的行业逻辑与价值坚守？这些问题贯穿其发展历程，也为理解“国产GPU第一股”的诞生提供了关键视角。
摩尔线程成立于2020年，当时国内GPU创业潮正迅速升温，各类玩家纷纷入局，资本对半导体的关注也处于高点，但在竞争激烈的环境中，公司依然展现出极强的起势能力，成立三个月便完成两轮融资，并在不足百天时间内估值突破10亿美元，刷新当年最快成长为独角兽的纪录。首轮投资方沛县乾曜与深圳明皓之所以愿意在公司尚处于初创阶段便给出支持，很大程度源于团队背景的深度信任。特别是沛县乾曜股东与七彩虹的长期渊源，而七彩虹作为英伟达核心AIC合作伙伴，早已深度参与GPU产业链多年。这种行业内部的熟悉与认可，让首轮融资更像是对创始团队的“经验下注”。当年投前估值仅1000万元、出资190万元的价格看似平常，但最终却成为9300%级别增长曲线的起点。
如果说第一轮融资带有一定“熟人色彩”，那么紧随其后的天使轮则真正开启了摩尔线程的明星项目叙事。2020年12月，五源资本、红杉中国、闻名投资等头部机构在公司甚至连原型机都未完成的情况下毅然入局，而驱动他们快速决策的关键并非技术样品，而是团队的行业稀缺性。创始人张建中在英伟达任全球副总裁兼中国区总经理长达14年，他带领团队构建了英伟达在中国的生态体系，并见证GPU从图形计算向AI加速的历史性迁移；而核心团队成员几乎全部来自NVIDIA、Intel、AMD、Microsoft等全球巨头，形成国内极少见的“世界级GPU研发与生态团队”。在这些投资机构看来，一个具备完整架构、生态、市场经验的团队比任何早期芯片原型都更能决定未来走向，而正是这种“顶配团队+产业窗口期”的组合，让摩尔线程以极高的起点进入市场。
进入2021—2022年，随着Pre-A与A轮融资相继完成，摩尔线程彻底点燃资本市场。深创投、红杉中国、纪源资本、招商创投、字节跳动等头部机构悉数到场，融资规模不断扩大，投资机构数目接近“大团购”级别。此时行业对公司技术路线虽有不同声音，但Pre-A机构普遍强调，他们判断家的核心仍在于——只要这支团队能把第一颗芯片做出来，未来的商业化路径将呈现指数级扩张。随着研发节奏和组织执行力在投后追踪中不断被验证，例如研发节点偏差不超过一个月、AI功能较规划提前一代落地、三年完成三颗芯片迭代等，市场对摩尔线程的技术韧性和工程效率愈加认可。其2022年底推出首款国潮显卡MTT S80登上京东，以2999元面向消费者销售，则标志着公司不仅希望在To B市场建立生态，更主动冲向C端测试产品的成熟度与生态兼容性，这种少见的勇气也成为投资人视角中“长期胜率”的重要部分。
真正的考验出现在2023年，当摩尔线程被美国列入实体清单，并面临算力密度等监管限制时，整个中国AI芯片行业几乎同步陷入震荡。对于投资人而言，那段时间是焦虑与不确定性的叠加节点，不少机构内部出现过短暂犹豫。然而，公司管理层的选择出乎外界预料——并未收缩，而是明确对股东表示要加大全力投入下一代产品的研发。随后张建中发表内部信，强调“中国GPU不存在至暗时刻”，并提出加速研发、自主创新、场景落地、团队建设四大方向。仅十天后，公司便完成数亿元B+轮融资，在行业承压的背景下能获得如此规模支持，被投资人视作“极不容易”的信任投票。数据也显示，公司2024年营收达到4.38亿元，同比增长252%，2025年上半年收入更达到7.02亿元，超过前三年总和，展现出明显的增长韧性。
进入2024年底至2025年初，摩尔线程启动IPO进程引爆二级市场情绪，持股上市公司和而泰股价连续飙升，寒武纪等公司也同步走高，AI芯片板块整体迎来估值重估。在一级市场上，Pre-IPO轮各类机构争抢份额的激烈程度甚至出现“托人找关系”“用LP认购下一期基金换份额”等极端案例，即使是早期股东，在这一阶段也很难再获得增持机会。随着公司以88天闪电过会、537亿元发行市值创今年科创板最大IPO记录，那些曾经在关键节点犹豫、拒绝、或因为行动太慢错过机会的机构，只能在事后重新计算自己错失了怎样的潜在回报。
回溯摩尔线程从2020年出道即巅峰的亮相，到2023年的生死考验，再到2025年以中国GPU第一股身份登陆资本市场，这段历程本身就呈现了中国硬科技企业在政策、技术、全球格局交织之下的曲折与坚韧。在IPO路演中，张建中坦陈公司仍落后于英伟达与AMD，尤其在集群规模与成熟生态方面存在差距，但他亦强调，部分产品性能已接近国际先进水平，某些关键技术更实现了突破；如MTT S80的单精度性能接近英伟达RTX 3060，而基于MTTS5000构建的千卡集群效率甚至优于海外同代产品。在外部政策变化与国内数据安全需求上升的双重推动下，GPU国产化进程正不断加速，技术壁垒正在被一点点突破，而摩尔线程正行走在这一历史进程的前线。