在当前这一轮行情中，比特币正承受一种并不剧烈却极为顽固的下行压力，其核心特征并非突发性恐慌抛售，而是长期持有者持续释放筹码、同时新增资金与市场承接能力不断减弱所形成的结构性失衡，自今年1月一度触及约12.6万美元的历史高位之后，比特币已回撤接近三成，价格在8.5万美元附近反复震荡，却始终难以形成具有说服力的中期支撑区间，这种“跌不深却也弹不动”的状态，正在逐步侵蚀市场情绪与风险偏好。
从链上数据来看，真正主导这一轮供给变化的，并非短线交易者或高杠杆投机力量，而是那些持币时间长达数年、成本极低、对价格波动耐受度极强的早期持有者，这类人群在加密社区中通常被称为“老人”或OG，而彭博社援引多家研究机构的数据显示，这些长期未动的比特币正在以近几年罕见的速度被重新激活并进入流通，根据K33 Research的统计，自2023年初以来，至少两年未发生转移的比特币供应减少了约160万枚，按当前价格计算价值约1400亿美元，仅在2025年一年内，就有接近3000亿美元、沉寂超过一年的比特币重新流入市场，CryptoQuant进一步指出，过去30天已经成为五年多来长期持有者抛售强度最为集中的阶段之一。
问题在于，与这股持续释放的供应相对应的需求端却明显退潮，在过去一年中，现货ETF的持续净流入、机构配置需求以及衍生品市场的高活跃度，曾经构成了一张足以承接OG抛压的“安全网”，但这一格局正在发生改变，ETF资金流向已经由正转负，衍生品成交量与未平仓合约规模明显萎缩，散户参与度也在价格回撤与波动率下降的双重影响下持续变薄，相同规模的卖盘，如今落在了一个流动性更脆弱、边际买家更少的市场环境之中，使得价格更容易在缺乏增量需求的情况下被一点点压低。
这一供需错位在10月中旬之后尤为突出，当时特朗普总统关于惩罚性关税的意外表态，引发了跨市场的风险重定价，加密市场在高杠杆状态下迅速承压，单日清算规模高达190亿美元，创下历史纪录，此后大量交易者选择撤离衍生品市场，降低杠杆或直接观望，至今未出现具有持续性的回流迹象，这也意味着，过去那种依靠期货与永续合约放大流动性的价格修复机制，短期内难以重新发挥作用。
在这种背景下，市场呈现出一种“缓慢失血”的状态，即持续存在的现货卖盘不断消耗本就有限的买盘流动性，却又缺乏足以引发恐慌性抛售的催化剂，从而形成一种更难逆转的下跌路径，相较于由高杠杆爆仓触发的急跌，这种低波动、低成交量的回落往往更具消耗性，也更容易打击中期多头的耐心，近期比特币曾短暂反弹至9万美元上方，事后被证实主要源于空头头寸集中平仓，但在缺乏新增资金跟进的情况下，价格很快重新回落，并再次逼近10月崩盘以来交易区间的下沿。
从历史角度看，本轮OG套现的规模同样值得警惕，K33高级分析师Vetle Lunde指出，与以往周期中由山寨币投机或协议激励驱动的链上活跃不同，这一轮长期持有者的重新激活，更多得益于美国现货ETF与机构资金带来的深度流动性，使得早期持有者能够在六位数价格区间分批实现利润，同时显著降低比特币的所有权集中度，而从数量级上看，2024年至2025年的长期供应释放，已构成比特币历史上第二和第三大规模的“老人”套现浪潮，仅次于2017年牛市末期。
与此同时，衍生品市场的冷却进一步放大了现货市场的压力，根据Coinglass的数据，比特币期权与永续合约的未平仓合约总量仍显著低于10月剧烈波动前的水平，这表明多数交易者仍处于谨慎观望状态，而作为加密市场成交量重要来源的对冲基金基差交易，由于期现价差收窄与资金成本上升，也已变得难以为继，这使得市场失去了一个稳定的结构性买方。
尽管短期基本面承压，Lunde仍认为，从链上供给周期的角度看，长期持有者的抛售或许正在接近阶段性尾声，历史经验显示，当约20%的长期沉睡供应被重新激活后，卖方压力往往会逐步衰减，而这一阈值在过去两年中已基本达到，他预计，随着比特币在更深层次的机构整合中逐步转向以配置型需求为主导，OG的持续套现行为有望在2026年前后明显降温，两年期未动供应占比也可能重新回升。
然而，在这一潜在拐点真正到来之前，比特币仍不得不面对一个现实而棘手的问题，即在新增需求尚未形成规模之前，市场是否具备足够的耐心与流动性，在当前价位区间内消化剩余的长期卖压并构建新的价格共识，而这一答案，短期内依然充满不确定性。