在DeFi领域，Pendle已经成长为增长最快的固定收益与收益交易协议之一。近日，我们有幸专访Pendle创始人TN Lee，深入了解其创业初衷、发展历程以及如何利用创新金融工具布局全球固定收益市场。Pendle通过将资产拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），为投资者提供同时满足稳健收益与高风险套利需求的双重市场体验，目前其总锁仓价值（TVL）已突破数十亿美元，稳定币占比超过80%。
本文将系统解析Pendle的商业模式、核心用户画像、未来发展战略以及面临的风险与挑战。
创业初衷：从DeFi高收益波动到固定收益创新
记者问：TN，您好！Pendle于2020年成立，能否分享您的创业故事及初衷？
TN Lee：Pendle的构想诞生于2020年的DeFi之夏。当时流动性挖矿盛行，年化收益动辄三位甚至四位数，但这些收益往往仅持续数日甚至数小时。我们开始思考：是否能创造一种机制，让用户锁定这些高收益，而非被短期波动左右？
随着研究深入，我们意识到全球固定收益市场是世界上最大的证券市场，规模约达140万亿美元。如果能将DeFi收益机制与固定收益理念结合，就能为投资者开辟全新的财富管理方式。这也成为Pendle诞生的核心动机——打造一个DeFi固定收益协议，使高收益不再只是短期炒作。
Pendle本质：收益权交易的新范式
记者问：能否用通俗语言解释Pendle的本质及使用方式？
TN Lee：Pendle本质上是一个收益交易协议，让用户能够交易资产的“收益权”。具体做法是将资产的收益与积分剥离为独立资产——收益代币（YT），剩余本金部分对应本金代币（PT）。
- 看好未来收益的用户：可购买YT，如果判断正确，累计收益价值超过成本即盈利。
- 追求稳定收益的用户：可折价购入PT，以固定年化收益获利，相当于以折扣价锁定资产未来价值。
此外，Pendle为用户提供参与各类热门DeFi协议的机会，用户可根据自身风险偏好配置投资组合，实现稳健与高收益的平衡。
商业模式与代币价值
Pendle的盈利来源主要有两类：交易兑换费和收益抽成。随着TVL和交易量增加，协议收入相应增长。同时，部分收益抽成会以积分或空投形式分配给vePENDLE持有者，这为社区治理及长期持有提供了激励机制。
市场误解与资产上架便利
很多人认为Pendle上币难度大，但事实恰恰相反。通过社区驱动的资金池部署流程，现在任何能产生收益或积分的DeFi资产都能轻松上架。近期新市场的快速增长，尤其是稳定币类资产，如Gaib、USDai，就是这一机制成功的体现。
稳定币为何成为核心资产
Modular Capital的James Ho与Spartan Group的Jose Sanchez将Pendle视为稳定币赛道的核心赢家。TN Lee解释称，稳定币占据TVL78%以上，是市场叙事与流动性趋势的自然体现。过去，当Eigenlayer和再质押成为主导叙事时，ETH和质押资产占比高；BTCFi崛起时，BTC相关资产占比提升。如今，稳定币成为市场焦点，Pendle通过灵活架构适配各类叙事，使资产可快速“Pendle化”，实现收益代币化交易。
核心指标与投资者沟通
Pendle关注的核心指标是TVL和交易量。这些指标直接反映协议收入，并量化投资者对协议的信任。随着时间推移，持续增长的TVL和交易量不仅显示协议稳健性，也提升了长期投资价值。
未来发展路线图
Pendle在2025年的发展重点包括三个方向：
1. Boros杠杆收益交易平台
支持各类收益源交易，包括DeFi和传统金融收益（如抵押贷款利率）。初期聚焦永续资金费率交易，两个月内交易量增速达V2版本的10倍，名义交易额突破18亿美元。
2. Citadels计划
构建独立经济生态，优化PT流通。目标覆盖KYC机构投资者、符合伊斯兰教义的基金及非EVM链（如HYPE、TON、Solana），实现固定收益产品全面普及。
3. Pendle V2无许可化
资产上架流程简化，使更多收益资产可快速接入协议，实现链上收益市场无缝扩展。
长期愿景与全球固定收益布局
到2030年之后，Pendle希望成为全球收益交易的首选平台，不仅局限于DeFi，还包括CeFi和传统金融收益资产。全球固定收益市场规模庞大，但缺乏统一的链上/链下收益整合平台。Pendle通过收益代币化，实现可预测收益交易，填补这一市场空白。
面临的风险与挑战
Pendle的核心挑战在于突破链上生态局限，将产品推向Web3边界之外。这涉及：
- 监管合规
- KYC认证
- 法律架构
- 资产托管
团队正与潜在合作伙伴合作，探索将基础设施接入传统金融世界的路径，目标是实现全球规模扩张。
DeFi为何需要Pendle
固定收益是成熟金融体系的核心，吸引寻求稳定回报的投资者。Pendle不仅提供固定收益敞口，还通过收益代币化帮助形成利率曲线，实现真实价格发现。积分和空投机制进一步为散户提供了类似早期投资机会的途径，实现收益市场的民主化。
Pendle的独特优势与用户画像
- 核心优势：灵活适应市场叙事，稳定币占比78%，收益需求跨周期稳定。
- 典型用户：
- 保守稳健型：锁定PT实现财富保值
- 高风险型：使用YT最大化未来收益
- 综合型：流动性提供者LP，同时享受固定收益与收益上行空间
截至2025年9月，Pendle TVL突破130亿美元，其中USDe占约80亿美元，其他包括稳定币、BTC、ETH等。多样化资产基础使Pendle能灵活捕捉新叙事，同时保持稳定币的可靠性。
总结
Pendle正通过创新的收益代币化机制，重塑DeFi收益市场，实现固定收益的可预测性与流动性。随着稳定币及其他收益资产的快速扩张，Pendle不仅成为DeFi核心金融基础设施，也在稳步布局全球固定收益蓝海市场。