2025年11月，MS发布研究论文《Financial Inclusion via FinTech: From Digital Payments to Platform Investments》，文章聚焦在数字化浪潮重塑家庭金融行为的宏观背景下，探讨以数字支付为起点的金融科技应用如何在由Alipay等超级应用驱动的生态中不断降低家庭参与金融市场的非货币成本，并逐步将用户引导至更高风险、更高复杂度的投资产品领域。研究假设，频繁使用数字金融工具能够减轻信息匮乏、信任不足与心理障碍这类隐性的进入门槛；实证结果则显示，FinTech采用率越高的地区，其居民的投资参与度越强，在共同基金特别是偏股基金中的风险承担也显著增加。进一步地，论文以距离Ant Group的地理远近作为外生工具变量，并结合Shenzhen二维码支付的快速渗透过程，构建从数字支付到风险资产购买的因果链条，提供了明确且稳健的证据。
文章首先强调，金融科技正在以一种远超传统金融机构可以达到的方式重塑家庭的金融行为结构：当支付、信贷、财富管理等功能在同一超级应用中深度集成时，用户不再需要跨越冗长、复杂的流程才可触及投资产品，原本依赖金融知识、线下网点与人际信任的参与路径被大幅缩短，而这些变化本质上削弱了金融市场中长期存在的“心理摩擦”，从而让投资行为更加自然地发生。论文指出，家庭参与率偏低并非完全源自交易成本，而是来自熟悉度不足、认知负担过高等非货币性障碍，而高频的数字支付行为恰恰能在无感中削弱这些障碍，使用户逐渐进入风险资产配置的轨道。
随后，研究构建了基于2017—2019年二维码支付迅速扩散背景下的个体级FinTech使用指标QRPay，并借助蚂蚁集团的账户级数据，动态追踪用户从支付行为向投资行为迁移的全过程。实证结果表明，更频繁使用数字支付的用户在随后出现基金购买行为的概率显著升高；在采用同伴效应与地理距离作为外生识别手段后，这种关系依旧稳健，进一步强化了数字支付渗透对投资参与的因果影响。
在更深入的分析中，论文将FinTech的采用分解为由外生扩散影响的“同伴驱动”与由个人偏好决定的“个体驱动”两类，发现前者对QRPay的解释力显著更强，而恰恰是同伴驱动的提升对应着更明显的投资行为变化，这说明用户参与风险基金投资的跃升更多是技术扩散导致的被动接受，而非主动自选偏好，从而间接排除了由自选择偏差引发的解释路径，也进一步稳固了因果识别。
为了从空间维度验证这一机制，文章采用距离蚂蚁集团总部Hangzhou的远近作为工具变量，模拟金融科技渗透的自然扩散。第一阶段回归的结果显示，距离越远的地区QRPay显著更低，例如在全样本中该效应达到 –0.241（t=–13.20）。在此之上，第二阶段估计进一步指出，QRPay 对风险基金购买的影响集中在2.15%—3.63%区间，并显著大于OLS估计值，意味着在未考虑外生扩散机制时，既有模型低估了FinTech对投资行为的真实影响，也侧面证明金融科技渗透确实是推动用户从支付走向投资的关键因果力量。
在探讨FinTech是否真正提升投资福利时，作者对全市场基金、蚂蚁平台基金以及蚂蚁用户持有基金的整体表现进行比较，发现平台投资者偏好的基金在整体基金池中表现略优，尤其在股票基金中alpha达到1.00%（t=1.83），显示FinTech用户在一定程度上拥有更良好的基金筛选能力。此外，FinTech使用强度与投资组合分散化之间存在显著正相关：当Log(QRPay)增加一个标准差时，投资者的基金持仓数量上升10.6%，资产类别数量上升6.7%，而组合的Sharpe比率也同步提升1.33%，这表明金融科技不仅提高了参与度，还改善了投资的质量，使用户能够构建更加分散、风险调整收益更高的组合。
事件研究进一步揭示了“学习与熟悉度”机制的存在：在用户首次购买风险基金前，处理组与对照组在Alipay的登录频率与财富页面访问次数上几乎一致；但当购买发生后，处理组的登录量从约10迅速飙升至近40，财富页访问次数则从接近0跃升至约40，并在随后的数月持续保持在显著更高的水平。这种持续性的行为转变说明，首次投资行为触发了用户更加主动的金融信息获取，也佐证FinTech通过提升金融素养而促进参与的理论机制。
文章进一步指出，大型科技平台进入金融领域，在突破物理限制、削弱心理障碍方面具有传统金融机构难以企及的优势，一站式生态系统能将支付与理财等功能深度绑定，为生活在低金融服务地区的人群打开此前未曾触及的投资渠道。尽管大型平台的规模效应带来潜在的垄断风险，但在金融基础设施不完善、居民金融需求旺盛的新兴市场，数字化金融服务的低成本与可扩展性依旧具有不可替代的价值。
然而，论文也强调，FinTech并非只有正面影响，其快速扩张同样可能放大投资者“追涨”偏好，推动基金经理承担更高风险，加剧资产定价中的波动性，从而使监管难度不断上升。由于不存在统一适用于所有国家与市场的监管框架，政策制定者必须深入理解FinTech在多维度上的发展路径——它既可能缓和结构性 frictions，也可能放大既有偏差——因此需要更全面的研究来理解其对家庭金融决策与长期福利的深层影响。